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责任编辑：张义凌降准之后会有降息吗？——降息周期的回顾与展望来源：姜超宏观债券研究（海通固收姜超 姜珮珊 李波）摘 要1．四轮降息周期的背景分析。此前共有四轮降息周期：1996-1999年、2008年、2012年、2014-2015年，总结发现降息周期有以下几个特点：1）背景均是经济明显下行，并且大多伴随外部的冲击。其中仅有14-15年降息中没有来自外部危机的影响，其余的三轮降息分别处于亚洲金融危机、次贷危机和欧债危机的阶段。2）降息和降准往往一起出现，货币政策全面转向宽松；并且大多有积极财政政策的配合，形成宽货币+宽财政的政策组合。3）与全球货币政策周期有一定的同步性，大多处于美联储“非加息”的阶段。但在97年和99年，也曾在美联储短暂加息阶段进行过降息。4）对经济的拉动作用在逐渐减弱。如前三轮降息中，经济均在滞后2-3个季度左右见底回升。而14-15年的降息对经济的拉动作用已经有长达1年的时滞，并且只是结束了GDP下滑的趋势，并未出现经济的明显回升。5）对股市和房地产有明显利好，债市影响则不确定。此前四轮降息对股市的影响大多是利好（96-99、08年、14-15年股市均上涨，12年股市震荡走平），债市的影响则不确定（08年、12年债市均下跌，14-15年债市上涨）。此外，08年以来的三轮降息中均伴随着房价的明显上涨和地产销售的大幅回升，降息对于地产的拉动作用最为明显。

一转眼，时间到了1991年。程序员Phil Zimmermann写了第一个个人可以用的高强度加密软件，叫做PGP，PGP使用密钥长度大于128位，远远超过了美国政府的管制规定。之后他把源码放到互联网上让人们随便下载。既然放在了网上，自然就不是只有美国公民可以下载到了，当美国之外也有人下载的时候，这件事就惊动了美国政府。之后美国政府开始对他进行犯罪调查，这个调查使得Zimmermann在当时的技术和法律圈子瞬间出名，人们开始为他提供各种支持。之后Zimmermann决定通过美国宪法第一修正案对于出版自由的保护来规避这个问题，他通过MIT出版社出版了一本书，书的内容就是PGP的全部源码，买到书的人只需扫描和OCR全书，就可以得到PGP的代码，之后自己编译，就是可用的加密软件。技术和法律在此时发生了第一次碰撞，技术以极端灵活的特性顺利规避了法律制约，算勉强获胜。之后，一系列算法通过印刷品的方式发行，后来人们为了抗议这种管制方法，甚至用几行代码实现了RSA加密算法，然后把这些代码印在T恤上，或者干脆当作纹身把代码纹在胳膊上招摇过市。虽然这个问题暂时绕过去了，但是越来越多的人开始考虑这个新问题：既然源代码印在书籍上，就算作言论自由，那么源代码本身能不能被算作言论呢，如果算的话，在网上发表源码，是否应该被第一修正案保护？

截至2019年上半年末，世纪华通的总资产约为309.54亿元，比上年度末增长0.3%；归属于上市公司股东的净资产约为232.86亿元，比上年度末下滑9.66%。世纪华通表示，2019年上半年公司实现归属于上市公司股东净利润117816.21万元，较同控调整前上年同期增长65.82%，较同控调整后上年同期下降23.63%，主要原因为：公司突出研发优势贯彻长期发展战略，加大新游戏研发投入导致本期研发费用较上年同期增加21354.82万元；本期公司利息费用较上年同期增加6807.24万元；上年同期公司因处置控股子公司获得投资收益14329.40万元，本期公司未发生类似非经常性交易；本期公司所得税费用较上年同期增加15720.32万元。

南方恒庆基金的管理费按前一日基金资产净值的0.15%年费率计提，托管费按前一日基金资产净值的0.05%的年费率计提。该基金的费率接近市场上低费率货币基金，远低于目前同类纯债基金。相对较低的管理费率和托管费率，对市场产生了极大的吸引力。去年7月，监管部门下发规范短期理财债券基金通知，南方基金迅速上报符合新规要求的摊余成本法债券基金。作为国内领先的资产管理公司，南方基金优秀的投研能力和丰富的产品创新经验将为南方恒庆基金的运作提供有力的支持。在产品创新方面，南方基金一直走在行业的前列，例如成立国内首只公募FOF基金——南方全天候策略FOF、国内首批战略配售基金——南方战略配售、国内首只MSCI中国A股国际通基金——南方MSCI中国A股国际通ETF、国内首批养老目标基金——南方养老2035、国内首批科创板主题基金——南方科创混合等。

综合分析来看，黄金价格在美联储利率之前以1333位置止跌反弹点位，1343为发力点上扬击穿并企稳1360的年线级别压制，随后展开多头的突破走势；而在多头突破的走势当中，目前是延伸运行了50美金（1360--1410），而其中的调整则是以1376/1373为企稳发力点走强，随后以1382为二次止跌后以1386再度拉升企稳1400，而1386则是黄金突破1360之后的高点，又是一次典型的顶底转换波动走势了；而关注陈瀚谦分析师的朋友，肯定对于顶底转换并不陌生了，我在黄金的分析和趋势预判当中做过很多次说明解释，而这一次黄金在持续的涨势当中，顶底转换当中的“顶”和“底”至关重要，而这对于交易当中的入场位置（补仓位置）以及目标位置将是关键；

案例：阿里巴巴为了支持全球化扩张，于2016年启动人力资源运营模式的全球化转型。这一转型的意义，不仅是在全球范围内提高人力资源服务的效率，更在于创建一个将应用智能和人类智慧结合起来的智能人力资源运营模式，为阿里巴巴国际业务增长奠定新的基础。埃森哲积极参与其中，只用了六个月的时间，就帮助阿里巴巴完成了战略制定、组织和流程设计、新服务平台部署和亚太人力资源共享服务中心的落地等一系列转型工作。如今，阿里巴巴正在全球范围稳步推进新的人力资源运营模式，已陆续在亚太、北美、欧洲建立人力资源共享服务中心。